من رؤية depeg USDe مرونة DeFi: الاختلافات الرئيسية في التصفية داخل السلسلة مقابل البورصة المركزية

في الفترة من 10 إلى 11 أكتوبر 2025، حدثت أزمة كبيرة تُعرف باسم “التصفية الكبرى 2025”، حيث فقدت القيمة السوقية لسوق العملات الرقمية العالمي 450 مليار دولار في غضون 24 ساعة فقط، مسجلةً أكبر رقم قياسي في تاريخ التصفية اليومية. ومع ذلك، خلال هذه العاصفة من نوع البجعة السوداء، أظهر بروتوكول الإقراض داخل السلسلة استقرارًا غير عادي، بينما كان الوضع في البورصة المركزية (CEX)، وخاصة في بينانس، أسوأ بكثير: حيث تعرضت طلبات ضخمة من الحوت في القروض الدورية بالدولار الأمريكي للتدمير الكامل.

DeFi يشجع على القروض الدورية، مما يجعل قيمة العملة المستقرة ثابتة عند 1 دولار مما يحمي المستخدمين

أشار KOL BitHappy إلى أن بروتوكولات الإقراض الرئيسية مثل Aave و Ethena لم تشهد تصفية كبيرة في ظل ظروف السوق المتطرفة، بل أظهرت قدرة قوية على المقاومة. والسبب في ذلك هو تصميم أنظمتها، حيث تشجع هذه البروتوكولات بشكل عام آلية الإقراض الدائري من أجل زيادة TVL، وتقوم من خلال أرصدة ثابتة بقفل قيمة الأصول المرهونة والأصول المقترضة بنسبة 1:1.

على سبيل المثال، استراتيجيات الإقراض الدائري USDT–USDe التي أطلقتها Aave، بسبب استخدام آلية سعر ثابت، حتى عند تقلب السوق بشكل كبير، فإنها تعاني تقريبًا من عدم وجود مخاطر تصفية. بالإضافة إلى ذلك، أدت الأنشطة التحفيزية في وقت مبكر إلى رفع القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) بمليارات الدولارات في غضون أيام قليلة.

الآثار الجانبية لهذه الممارسة هي أن قيمة العملة المستقرة تُكتب بشكل ثابت في الأوراق المالية، وتُعتبر دائمًا 1 دولار. لكن في حالات القصوى، أصبحت بشكل غير متوقع طوق نجاة: عملات مستقرة مثل USDe وUSDT وUSDC لم تُفعل تقريبًا عمليات التصفية داخل السلسلة، وأصول المستخدمين سليمة.

USD فقط تعرضت للعملة الرقمية على بينانس لعملية انفصال خطيرة، والآن عادت إلى 1 دولار

بينما تتباين بشكل حاد مع الاستقرار داخل السلسلة، انفجرت منصة تبادل العملات المركزية بينانس في موجة تصفية ضخمة. وفقًا للمعلومات، أطلقت بينانس نشاط فائدة بنسبة 12% سنويًا على USDe قبل الحدث، مما جذب العديد من الحيتان للمشاركة في الإقراض الدوري وعمليات الرفع المالي. نظرًا لأن USDe يمكن أن تستخدم كضمان للعقود الآجلة، عندما يحدث فك الارتباط، تتعرض مراكز الرفع المالي للانفجار المتسلسل، مما يجعلها نقطة الانفجار لموجة الرفع المالي بأكملها.

(USDe عاصفة الانهيار المفاجئ: أكبر تصفية يومية في التاريخ، تسبب في أضرار جسيمة لسوق العملات الرقمية، وظهور عطل في دفتر الطلبات في بينانس)

أشار محلل داخل السلسلة إلى أن “تسوية بمليارات الدولارات هذه كانت نتيجة انهيار USDe المتسلسل في البورصة المركزية.” تم حذف هذه المنشور بعد فترة وجيزة، لكن بيانات التسوية داخل السلسلة وتغيرات سعر USDe لا تزال تؤكد هذه الفرضية. وصل سعر USDe إلى أدنى مستوى له عند 0.65 دولار، ولكن هذا السلوك المفصول حدث فقط في البورصة المركزية، بينما لم تظهر البورصات الأخرى أي سلوك انفصال واضح.

بعد الانخفاض الكبير، ارتفعت أسعار USDe في 11 أكتوبر إلى نطاق 0.99~1.00 دولار، واحتفظت بالعرض عند حوالي 9.3 مليار دولار. استغل العديد من المتداولين الفرصة للشراء والاسترداد بكميات كبيرة أثناء فك الارتباط، محققين أرباح يومية تزيد عن 50%.

(Ethena أصدرت إثبات احتياطي إضافي، مؤكدة أن USDe تحافظ على حالة قرض مفرط بقيمة 66 مليون دولار )

هذه المقالة من فصل USDe عن DeFi المرونة: الاختلافات الرئيسية بين التسويات داخل السلسلة والبورصة المركزية ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.