30 و31 يوليو 2026، أطلق بنك اليابان تدخلاً غير مسبوق لشراء الين في سوق الصرف الأجنبي. وبحسب أحدث بيانات السوق النقدي الصادرة عن بنك اليابان، تشير التقديرات إلى أنه تم ضخ نحو $53 مليار و$34 مليار في كل يوم تداول، ليصل الإجمالي إلى $87 مليار، أي حوالي 11 تريليون ين، لشراء الين ودعم سعر الصرف. ما يجعل هذا التدخل فريداً ليس فقط حجمه—حيث يُعد مبلغ $53 مليار في يوم واحد أكبر تدخل يومي مشتبه به في سوق الصرف الأجنبي في تاريخ اليابان—بل أيضاً المشاركة المباشرة من وزارة الخزانة الأمريكية.
في 3 أغسطس، أكدت وزيرة المالية اليابانية ساتسوكي كاتاياما رسمياً أن اليابان والولايات المتحدة تدخلتا بشكل مشترك لشراء الين في 31 يوليو، وأوضحت أن المزيد من التدخلات قد تُدرس حسب ظروف السوق. ويعد هذا أول تدخل مشترك لشراء الين بين اليابان والولايات المتحدة منذ 15 عاماً.
ومع ذلك، ما يجعل الأسواق المالية العالمية تترقب بحذر هو صدور تقرير الاحتياطي الفيدرالي H.4.1 لهذا الأسبوع. فهذا التقرير الأسبوعي للميزانية العمومية سيقدم لأول مرة دليلاً قائماً على البيانات حول ما إذا كانت اليابان قد لجأت إلى أدوات السيولة لدى الفيدرالي لتوفير "ذخيرة" لهذا التدخل.
لماذا يحتاج بنك اليابان إلى "قناة" الفيدرالي الأمريكي لتدخلات الين؟
لفهم أهمية تقرير H.4.1، من الضروري توضيح المنطق التشغيلي وراء تدخل بنك اليابان في الين. جوهر التدخل في سوق الصرف الأجنبي هو بيع الدولار وشراء الين، ما يتطلب من بنك اليابان توفر سيولة كافية من الدولار. وباعتباره أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية، تمتلك اليابان أكثر من $1.1 تريليون في سندات الحكومة الأمريكية. تقليدياً، تقوم اليابان ببيع السندات للحصول على الدولار، ثم تستخدم تلك الدولارات لشراء الين.
لكن هذا المسار يواجه اليوم عقبات عملية كبيرة. فقد ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً إلى أعلى مستوى له منذ 2007 قبل وبعد التدخل. وإذا قامت اليابان ببيع السندات بكميات كبيرة في هذا التوقيت، فإن ذلك سيدفع العوائد للارتفاع أكثر، ما يزيد من تكلفة اقتراض الحكومة الأمريكية. لهذا السبب تحديداً تدخلت وزارة الخزانة الأمريكية—فبدلاً من السماح لليابان بإرباك سوق السندات الأمريكي من خلال البيع، من الأفضل توفير قناة بديلة للحصول على الدولار.
هذه القناة البديلة هي "تسهيل إعادة الشراء للسلطات النقدية الأجنبية والدولية" (FIMA Repo Facility) التابع للاحتياطي الفيدرالي، والذي أُنشئ خلال جائحة 2020. يتيح هذا الأداة للبنوك المركزية الأجنبية استخدام سنداتها الأمريكية كضمان للحصول على سيولة بالدولار من الفيدرالي، دون الحاجة لبيع السندات في السوق المفتوحة. ويبلغ الحد الأقصى للاستخدام اليومي لكل طرف $60 مليار.
أشار آرثر هايز، الشريك المؤسس لـBitMEX، علناً في 3 أغسطس إلى أنه ينبغي للمستثمرين متابعة تقرير H.4.1 لهذا الأسبوع للتحقق مما إذا كانت وزارة المالية اليابانية استخدمت عمليات إعادة الشراء بضمان السندات لتوليد دولارات لتدخل الين. يوضح تقرير H.4.1 ميزانية الفيدرالي أسبوعياً، بما في ذلك أنشطة الريبو مع البنوك المركزية الأجنبية. وهذا هو المصدر العلني الوحيد للبيانات القادر على تأكيد ما إذا كان قد تم استخدام هذا المسار التشغيلي فعلياً.
لماذا نادراً ما تشارك الولايات المتحدة في تدخلات الين؟
دوافع الولايات المتحدة للمشاركة في تدخلات الين أكثر تعقيداً مما يبدو. ففي 3 أغسطس، وبعد تأكيد وزيرة المالية اليابانية كاتاياما التدخل المشترك، وصف الرئيس ترامب ذلك بأنه "إشارة صداقة"، وقال وزير الخزانة بيسانت إن الولايات المتحدة "لن تتردد في المشاركة في تدخلات مشتركة أخرى".
لكن المنطق الاقتصادي الأعمق أكثر أهمية. يشير جوناثان فورتون، كبير الاقتصاديين في معهد واشنطن للتمويل الدولي، إلى أن مساعدة اليابان على رفع الين من أدنى مستوياته منذ 40 عاماً تتعلق بعدة مصالح أمريكية. وأهمها سوق سندات الخزانة الأمريكية—فإذا باعت اليابان السندات للتدخل في سوق الصرف، سيرتفع العائد مباشرة وتزداد تكلفة اقتراض الحكومة الأمريكية. وقد أعرب بيسانت مراراً عن قلقه من تأثير السياسة اليابانية على سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ $31 تريليون، ويفضل أن تستخدم اليابان أداة FIMA بدلاً من بيع السندات لجمع الأموال.
كما تكشف تكتيكات التدخل التي تتبعها وزارة الخزانة عن المزيد. فقد أفادت عدة وسائل إعلام أن الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ممثلاً عن وزارة الخزانة الأمريكية، باع اليورو واشترى الين بدلاً من بيع الدولار مباشرة. ويختلف هذا التدخل القائم على اليورو عن النهج الأمريكي التقليدي القائم على الدولار. ويقترح ديفيد فورست، كبير الاستراتيجيين في "كريدي أغريكول" في سنغافورة، أن الولايات المتحدة ترغب على الأرجح في تجنب الظهور بمظهر من يبيع الدولار. فالولايات المتحدة تتمسك بسياسة الدولار القوي ولا تريد أن تُفسر على أنها تسعى لمكاسب تنافسية عبر إضعاف عملتها. وتظهر هذه التفاصيل أن الولايات المتحدة تدعم الين، لكنها تظل حذرة بشأن موقفها من سياسة الدولار.
هل سقف FIMA البالغ $60 مليار كافٍ لتدخلات مستدامة؟
رغم أن أداة FIMA توفر لليابان قناة للحصول على الدولار دون بيع السندات، إلا أن لها قيوداً بنيوية مهمة. الحد اليومي للأداة هو $60 مليار، وسعر الفائدة عليها أعلى من تكاليف تمويل الريبو في السوق الخاصة، ما يشير إلى أن هدفها هو توفير دعم سيولة قصير الأجل وليس تمويلاً طويل الأجل. ويجب تجديد أي اقتراض باستمرار ليظل متاحاً.
وبمقارنة تدخل اليابان في يوم واحد بقيمة $53 مليار، فإن سقف $60 مليار بالكاد يتجاوز الطلب اليومي. ما يعني أن أداة FIMA أكثر ملاءمة للتقلبات قصيرة الأجل، وأقل قدرة على تلبية احتياجات تدخلات واسعة النطاق وطويلة الأمد في سوق الصرف. وتشير شركة Evercore ISI إلى أن الاستخدام المطول لـFIMA قد يدفع الأسواق لاختبار مدى جدية الولايات المتحدة واليابان في الدفاع عن الين.
ويُذكر أن وزير الخزانة بيسانت يسعى حالياً لرفع سقف الريبو البالغ $60 مليار. وإذا تم رفع حدود الأطراف المقابلة، يمكن للفيدرالي خلق دولارات باستخدام سندات الخزانة الأمريكية المملوكة لوزارة المالية اليابانية كضمان. وسيكون هذا التعديل المحتمل في السياسة متغيراً رئيسياً يؤثر على استدامة تدخلات الين مستقبلاً، وسيكشف تقرير H.4.1 ما إذا كانت هذه القناة قد تم تفعيلها بالفعل.
ما الذي سيتحقق منه تقرير H.4.1: هل تم تفعيل قناة الضمانات؟
تقرير H.4.1، الذي يحمل رسمياً اسم "العوامل المؤثرة على أرصدة الاحتياطي"، هو إصدار إحصائي أسبوعي للفيدرالي يتتبع أرصدة الاحتياطي، وأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية، وحالة الضمانات في النظام المصرفي.
يشير آرثر هايز إلى أن التقرير يسمح بتتبع ما إذا كانت وزارة المالية اليابانية استخدمت أولاً سنداتها الأمريكية في عمليات الريبو للحصول على الدولار، ثم استخدمت هذه الدولارات لشراء الين ودعم سعر الصرف. فإذا أظهر التقرير تغيرات غير طبيعية في حيازات الحسابات الرسمية الأجنبية من السندات، أو زيادة كبيرة في نشاط الريبو مع البنوك المركزية الأجنبية، فسيؤكد أن هذا المسار التشغيلي قد تم استخدامه فعلاً.
وكان استراتيجيون في دويتشه بنك قد أشاروا سابقاً إلى أن أحدث بيانات H.4.1 تظهر أن متوسط حيازات الحسابات الرسمية الأجنبية من السندات انخفض بمقدار $75 مليار خلال الأسابيع الأربعة الماضية—وهو أكبر تراجع منذ مارس 2020. وهذا يشير إلى أنه قبل التدخل واسع النطاق الحالي، كانت الحسابات الرسمية الأجنبية تقلص بالفعل حيازاتها من السندات. وسيقدم تقرير H.4.1 لهذا الأسبوع أحدث البيانات عن أسبوع التدخل، وستؤثر نتائجه مباشرة على تقييمات السوق لاستدامة المزيد من التدخلات.
لماذا عادت مخاطر فك صفقات الكاري تريد على الين؟
التهديد الأكثر إلحاحاً الذي يفرضه ارتفاع الين السريع على الأسواق المالية العالمية يأتي من الحجم الضخم لصفقات الكاري تريد على الين. المنطق الأساسي للكاري تريد هو الاقتراض بالين منخفض العائد للاستثمار في أصول ذات عوائد أعلى—بما في ذلك الأسهم الأمريكية وأصول الأسواق الناشئة وحتى العملات الرقمية. وعندما يرتفع الين، تزداد تكاليف التمويل لهذه المراكز، ما يجبر المستثمرين على فك الصفقات وإعادة شراء الين، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات البيع في الأصول الخطرة.
منذ 2026، ومع استمرار ضعف الين واتساع الفارق في أسعار الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، ارتفع حجم صفقات الكاري تريد على الين مجدداً. واعتباراً من مايو 2026، تجاوز صافي الأصول المالية الخارجية لليابان الذروة المسجلة في أواخر 2024، ليصل إلى 95 تريليون ين. ومن منظور سوق المشتقات، زادت مراكز البيع الصافية غير التجارية على الين مقابل الدولار بشكل ملحوظ منذ 2026، واقتربت الآن من المستويات القصوى التي شهدتها في يوليو 2024.
وتقدر HSBC أن إجمالي حجم هذه الصفقات يتجاوز $1 تريليون. بينما يقدم بنك التسويات الدولية تقديراً أوسع، مشيراً إلى أن التعريف الضيق لصفقات الكاري تريد على الين يتراوح بين $1.3 تريليون و$1.7 تريليون.
وليست حذَر السوق من مخاطر فك صفقات الكاري تريد أمراً بلا سوابق. ففي أغسطس 2024، أدى رفع بنك اليابان المفاجئ لسعر الفائدة إلى فك صفقات كاري تريد على نطاق واسع، وانخفض سعر بيتكوين من حوالي $62,000 إلى $49,000 خلال أسبوع—أي تراجع بنحو %20. وتُظهر هذه الحادثة التاريخية أن ارتفاع الين السريع يمكن أن يسبب صدمات حقيقية وموثقة للأصول الخطرة من خلال فك صفقات الكاري تريد.
لماذا ينبغي لأسواق العملات الرقمية متابعة هذا التقرير؟
لقد ثبتت العلاقة بين صفقات الكاري تريد على الين وسوق العملات الرقمية عدة مرات في السنوات الأخيرة. فالتقلب العالي وطبيعة التداول المستمر على مدار الساعة للعملات الرقمية يجعلانها وجهة مفضلة لرأس المال الباحث عن المخاطر في صفقات الكاري تريد. حيث يقترض المستثمرون الين منخفض التكلفة ويستثمرون في بيتكوين وإيثريوم وغيرها من الأصول الرقمية لتحقيق عوائد أعلى.
وتشير تحليلات QCP Capital الصادرة في 4 أغسطس إلى أن هذا التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان سيؤثر على أسواق العملات الرقمية أساساً من خلال آلية الكاري تريد على الين—فارتفاع الين السريع قد يجبر المستثمرين الذين لديهم مراكز ممولة بالين على تقليص الرافعة المالية وإعادة شراء الين، ما يضغط على بيتكوين وإيثريوم وغيرها من الأصول الخطرة. ويتطابق هذا المنطق مع الاضطرابات السوقية التي أحدثها فك صفقات الكاري تريد في أغسطس 2024.
حتى الآن، لم تحدث عمليات "فك" واسعة النطاق، لكن السوق يدخل مرحلة هشة بشكل متزايد. والمتغير الرئيسي هو وتيرة ارتفاع الين—فالتعافي التدريجي يمنح متداولي الكاري تريد الوقت لضبط المراكز، بينما قد يؤدي الارتفاع السريع إلى سلسلة من عمليات فك الصفقات. وستؤثر نتائج تقرير H.4.1 حول مصادر تمويل التدخل واستدامته مباشرة على توقعات السوق لمسار الين مستقبلاً، وبالتالي على قرارات تموضع متداولي الكاري تريد.
واعتباراً من 4 أغسطس 2026، يتداول زوج USD/JPY بالقرب من 157.5. وبعد التقلب الحاد في 31 يوليو، عندما انخفض مؤقتاً إلى نطاق 155، دخل السوق في حالة ترقب مؤقتة. وما إذا كانت هذه الوقفة ستستمر سيعتمد إلى حد كبير على الإجابات التي سيقدمها تقرير H.4.1.
الخلاصة
يُعد التدخل المشترك بين الولايات المتحدة واليابان في الين من أبرز الأحداث في سوق الصرف العالمي لعام 2026. فالتدخل بقيمة $87 مليار، والمشاركة المباشرة من وزارة الخزانة الأمريكية، وإمكانية تفعيل أداة FIMA، تشكل جميعها إطاراً معقداً لتنسيق السياسات. وسيقدم صدور تقرير H.4.1 لهذا الأسبوع دليلاً قائماً على البيانات حول ما إذا كانت اليابان قد استخدمت سندات الخزانة الأمريكية كضمان للحصول على الدولار ودعم الين. وستحدد النتيجة ليس فقط مسار الين مستقبلاً، بل أيضاً ما إذا كان حجم صفقات الكاري تريد على الين الذي يتجاوز التريليون دولار قد يطلق موجة جديدة من فك الصفقات. أما بالنسبة لسوق العملات الرقمية، فقد ثبتت قناة انتقال المخاطر الناتجة عن فك صفقات الكاري تريد من خلال أحداث أغسطس 2024، ما يمنح المشاركين في السوق سبباً كافياً للبقاء في حالة يقظة.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو تقرير H.4.1 الصادر عن الفيدرالي، وكم مرة يتم إصداره؟
تقرير H.4.1، الذي يحمل رسمياً اسم "العوامل المؤثرة على أرصدة الاحتياطي"، هو إصدار إحصائي أسبوعي للاحتياطي الفيدرالي يتتبع أرصدة الاحتياطي، وأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية، وحالة الضمانات في النظام المصرفي. ويعرض تفاصيل ميزانية الفيدرالي، بما في ذلك أنشطة الريبو مع البنوك المركزية الأجنبية.
س: كيف يستخدم بنك اليابان سندات الخزانة الأمريكية كضمان للحصول على الدولار لتدخلات الين؟
يمكن لبنك اليابان استخدام أداة FIMA Repo Facility التابعة للفيدرالي للحصول على سيولة بالدولار من خلال رهن سنداته الأمريكية كضمان، دون بيعها في السوق المفتوحة. وبعد الحصول على الدولارات، يبيع الدولار ويشتري الين لتعزيز سعر صرف الين. ويمكن لكل طرف مقابل الحصول على تمويل يصل إلى $60 مليار يومياً.
س: كيف يؤثر فك صفقات الكاري تريد على الين في سوق العملات الرقمية؟
تتضمن صفقات الكاري تريد على الين الاقتراض بالين منخفض التكلفة والاستثمار في أصول عالية العائد—بما في ذلك العملات الرقمية. وعندما يرتفع الين بسرعة، تزداد تكاليف تمويل هذه المراكز، ما يجبر المستثمرين على فك الصفقات وإعادة شراء الين، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات البيع للأصول الخطرة. وفي أغسطس 2024، أدى فك صفقات الكاري تريد إلى تراجع بيتكوين بنحو %20 خلال أسبوع.
س: ما حجم تدخل الين هذا؟
استناداً إلى بيانات السوق النقدي لبنك اليابان، ضخت اليابان نحو $53 مليار و$34 مليار في يومي 30 و31 يوليو على التوالي، ليصل الإجمالي إلى $87 مليار. وانضمت وزارة الخزانة الأمريكية في 31 يوليو، ويُقال إنها ساهمت بما بين $5 و$10 مليار. ويعد هذا أول تدخل مشترك لشراء الين بين اليابان والولايات المتحدة منذ 15 عاماً.
س: ما المؤشرات التي ينبغي للسوق متابعتها بعد صدور تقرير H.4.1؟
ينبغي التركيز على التغيرات في حيازات الحسابات الرسمية الأجنبية من السندات، وحجم نشاط الريبو مع البنوك المركزية الأجنبية، والتحولات في البنود المتعلقة بالضمانات في ميزانية الفيدرالي. فإذا تم استخدام أداة FIMA بشكل مكثف، فهذا يعني أن "ذخيرة" تدخل اليابان تعتمد على دعم السيولة من الفيدرالي، ما قد يؤثر على تصورات السوق حول استدامة التدخل.
