إعادة تشكيل مشهد المشتقات على البلوكشين: Hyperliquid تتصدر بينما GMX و dYdX تواجهان ضغوطًا هيكلية

في 17 يونيو 2026، لا يزال سوق العملات الرقمية الأوسع يمر بمرحلة تذبذب وتوحيد تقلبية. ومع ذلك، شهد قطاع العقود الدائمة على البلوكشين مسارًا مختلفًا بشكل ملحوظ. ووفقًا لبيانات سوق Gate، يتم تداول Hyperliquid (HYPE) عند سعر $74.094، مع ارتفاع بنسبة %3.58 خلال 24 ساعة، و%39.81 خلال الأيام السبعة الماضية، و%56.09 خلال الثلاثين يومًا الأخيرة. وتبلغ قيمتها السوقية حوالي $16.48 مليار، مما يضعها ضمن أكبر 10 أصول رقمية من حيث القيمة السوقية.

وفي المقابل، تواصل المنصات الرائدة سابقًا في المشتقات على البلوكشين—GMX وdYdX—التداول تحت ضغط مستمر. حيث يبلغ سعر GMX حاليًا $5.992 مع قيمة سوقية تقارب $62.4 مليون، ما يعكس تراجعًا سنويًا كبيرًا. أما dYdX فيتداول بالقرب من $0.125، مع قيمة سوقية تبلغ حوالي $105 مليون، وهو أيضًا انخفاض حاد خلال نفس الفترة.

تسلط هذه الفجوة الضوء على بنية سوقية أكثر تجزؤًا في سوق العقود الدائمة على البلوكشين في عام 2026. وتتناول الأقسام التالية ثلاثة بروتوكولات رائدة من حيث الأداء السوقي، والهندسة التقنية، واقتصاديات الرموز، والتعرض للمخاطر.

هيكل السوق: تزايد التركّز في العقود الدائمة على البلوكشين

استمر التركّز في سوق العقود الدائمة على البلوكشين في الارتفاع خلال عام 2026. ووفقًا لتقرير سوق CoinGecko، سجلت أفضل 12 منصة تداول دائمة لامركزية متوسط حجم تداول شهري تجاوز $611 مليار، ارتفاعًا من $531 مليار في عام 2025. ومع ذلك، تركز جزء كبير من هذا النمو في منصة واحدة فقط.

سجلت Hyperliquid حجم تداول يقارب $190 مليار في أبريل 2026، ما يمثل حصة كبيرة من نشاط المشتقات على البلوكشين عالميًا. وضمن قطاع المنصات الدائمة اللامركزية، ارتفعت حصتها السوقية من حوالي %23 في بداية العام إلى أكثر من %56 بحلول منتصف 2026.

وفي بعض أيام التداول، عالجت Hyperliquid أحجام تداول تجاوزت نصف إجمالي نشاط العقود الدائمة على البلوكشين عالميًا، مما يبرز بيئة سيولة شديدة التركّز.

في المقابل، شهدت GMX وdYdX تراجعًا تدريجيًا في حصتهما السوقية. وتشير البيانات الأخيرة إلى أن حجم تداول dYdX V4 خلال 30 يومًا يبلغ حوالي $4.18 مليار، بينما يبلغ إجمالي القيمة المقفلة في GMX حوالي $245 مليون، وهو أقل بكثير من المستويات التاريخية القصوى.

وتعكس اتجاهات نشاط المستخدمين النمط ذاته. فقد بلغ عدد المستخدمين النشطين شهريًا في Hyperliquid حوالي 220,000 مستخدم حتى منتصف 2026، مع استمرار النمو حتى في فترات انكماش السوق الأوسع. ويشير ذلك إلى مرونة نسبية في تفاعل المستخدمين مقارنة بدورة السوق العامة.

الهندسة التقنية: اختلاف فلسفات التصميم

تعتمد البروتوكولات الثلاثة نهجًا معماريًا مختلفًا جذريًا لمعالجة قيود قابلية التوسع والأداء في تداول المشتقات.

تعمل Hyperliquid على بلوكشين من الطبقة الأولى مصمم خصيصًا للتنفيذ المالي عالي الأداء. يجمع هيكلها بين HyperCore وHyperEVM، مع آلية إجماع محسّنة لتحقيق نهائية منخفضة التأخير وسعة معالجة عالية. ويهدف النظام إلى دعم دفاتر أوامر وتنفيذ وتسوية موحدة بالكامل على البلوكشين، مما يقلل الاعتماد على طبقات التنفيذ الخارجية.

يركز هذا التصميم على التنفيذ الحتمي وانخفاض التأخير، وهما من المتطلبات الأساسية لأسواق المشتقات. ومن خلال دمج التنفيذ والتسوية وتوافر البيانات في نظام واحد، تسعى Hyperliquid إلى تقليل أوجه القصور الهيكلية الشائعة في البلوكشينات متعددة الأغراض.

أما GMX، فيستخدم نموذجًا قائمًا على مجمعات السيولة بدلاً من دفتر الأوامر. يتفاعل المتداولون مباشرة مع السيولة المجمعة، حيث يتم تحديد الأسعار عبر مصادر أوراكل. ويقدم GMX V2 مجمعات معزولة لتقليل التعرض للمخاطر بين الأصول مع الحفاظ على مبدأ التصميم الأساسي المتمثل في البساطة وكفاءة رأس المال.

ومع ذلك، يفرض هذا النموذج بعض القيود الجوهرية، منها حدود التوسع المرتبطة بالسيولة، وتعرض مزودي السيولة لتقلبات السوق. كما تبقى الاعتمادية على الأوراكل عنصرًا أساسيًا في سلامة النظام.

تعمل dYdX كسلسلة تطبيقات مستقلة مبنية باستخدام Cosmos SDK. وتتيح هندسة V4 دفتر أوامر لامركزي بالكامل وشبكة تحقق مستقلة. ورغم أن هذا النهج يعزز السيادة والتحكم في الأداء، إلا أنه يضيف تعقيدًا تشغيليًا إضافيًا.

ورغم تشابه الطموحات مع Hyperliquid من حيث تبني بنية تحتية مخصصة للتطبيقات، واجهت dYdX تحديات في ترحيل السيولة واستمرارية النظام البيئي بعد انتقالات معمارية متعددة بين Ethereum وStarkWare وCosmos.

اقتصاديات الرموز: تصميم الحوافز وآليات التقاط القيمة

تعكس نماذج الرموز في البروتوكولات الثلاثة اختلافات كبيرة في آليات التقاط القيمة وديناميكيات العرض.

تم تصميم رمز HYPE الخاص بـ Hyperliquid حول آلية إعادة شراء الرسوم. حيث يتم تخصيص جزء كبير من إيرادات البروتوكول لعمليات إعادة الشراء من السوق وحرق الرموز. ويربط هذا الهيكل استخدام البروتوكول مباشرة بتقليص العرض المتداول، رغم أن حجم التأثير يعتمد على استمرار نشاط التداول.

ومن الجدير بالذكر أن HYPE تم إطلاقه دون تخصيصات لرأس المال الاستثماري أو مبيعات مسبقة للمطلعين، مما يقلل من ضغوط العرض المرتبطة بفك القيود التقليدية. ويبلغ الحد الأقصى للعرض 962 مليون رمز، مع عرض متداول يقارب 253 مليون.

توزع GMX إيرادات البروتوكول بشكل أساسي على مزودي السيولة والمخزنين. وقد يحقق مزودو السيولة عوائد متغيرة حسب ظروف السوق، إلا أن هذه العوائد ترتبط جوهريًا بأداء المتداولين، مما يعرضهم لدورات السوق والتقلبات.

ويبلغ الحد الأقصى للعرض في GMX 10.38 مليون رمز، وتبقى قيمته السوقية أقل بكثير من أعلى مستوياته السابقة، مما يعكس ضغوطًا دورية وقيودًا هيكلية في نموذج السيولة المجمعة.

تخصص dYdX غالبية إيرادات البروتوكول لإعادة شراء الرموز بعد تغييرات الحوكمة التي أُدخلت في 2026. ومع ذلك، أدى انخفاض الإيرادات إلى تقليص تأثير هذه الآليات.

ويبلغ الحد الأقصى للعرض في dYdX مليار رمز، مع تداول معظم الرموز بالفعل. ورغم بقاء المشاركة في التخزين نشطة، إلا أن تراجع الإيرادات قلل من الدعم القائم على الرسوم لنموذج الرمز.

عوامل المخاطر: اعتبارات تنظيمية وهيكلية وتشغيلية

تواجه كل منصة فئات مختلفة من المخاطر تتشكل وفقًا لهندستها وموقعها في السوق.

بالنسبة لـ Hyperliquid، تشمل المخاطر الرئيسية زيادة التدقيق التنظيمي وحساسية التقييم. فقد أُدرج البروتوكول في قوائم التحذير التنظيمية في بعض الولايات القضائية، مما يبرز اعتبارات الامتثال عند التوسع العالمي. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد استدامة نموذج الرسوم بشكل وثيق على استمرار نشاط التداول.

أما GMX، فتركز المخاطر بشكل أساسي على الهيكل. إذ أن نماذج مجمعات السيولة تتوسع بطبيعة الحال مع رأس المال المتاح، مما يحد من السعة في فترات الطلب المرتفع. كما تبقى الاعتمادية على الأوراكل عاملاً حاسمًا في دقة التسعير واستقرار النظام، خاصة في أوقات اضطراب السوق.

أما dYdX، فترتبط المخاطر بالتعقيد التشغيلي واستمرارية النظام البيئي. إذ أن الانتقال إلى سلسلة مستقلة يضيف مسؤوليات إضافية في إدارة المدققين وأمان الشبكة. وتبرز الحوادث التاريخية عبر نسخ مختلفة من البروتوكول التحديات المستمرة في الحفاظ على استقرار البنية التحتية خلال عمليات الترحيل.

الخلاصة

حتى 17 يونيو 2026، أصبح سوق العقود الدائمة على البلوكشين أكثر تركّزًا، حيث تهيمن منصة واحدة رائدة على الهيكل إلى جانب بروتوكولات منافسة أصغر. وتحتل Hyperliquid حاليًا الصدارة من حيث الحصة السوقية، ونشاط التداول، وتفاعل المستخدمين في مجال المشتقات اللامركزية.

تواصل GMX وdYdX الحفاظ على أنظمة بيئية نشطة، إلا أن كلا المنصتين شهدتا تراجعًا نسبيًا في حصتهما السوقية ومؤشرات التقييم. وتعكس الفروقات بين هذه البروتوكولات تباينًا في التصميم المعماري، وآليات الحوافز، واتساق التنفيذ.

ولا تشير هذه البنية إلى نتيجة سوقية ثابتة، بل تعكس تطورًا مستمرًا في بنية المشتقات اللامركزية. وقد تستمر التغيرات المستقبلية في التنظيم وظروف السيولة وتصميم البروتوكولات في إعادة تشكيل المشهد التنافسي.

وبالنسبة للمشاركين في السوق، قد يوفر الفهم الأعمق للهندسة وآليات الحوافز رؤى أكثر فائدة من متابعة تحركات الأسعار قصيرة الأجل. ففي قطاع سريع التطور مثل المشتقات على البلوكشين، ينبغي النظر إلى الهيكل الحالي كمرحلة ضمن دورة سوقية أوسع لا تزال في طور التشكل.إخلاء المسؤولية: هذه ليست نصيحة استثمارية. يتم تقديم المعلومات لأغراض إعلامية فقط ولا ينبغي تفسيرها على أنها توصية بشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أصل. ينطوي تداول العملات المشفرة على مخاطر الخسارة. قد تكون خدمات Gate AE مقيدة في بعض الولايات القضائية. لمزيد من المعلومات، يرجى الاطلاع على الإفصاحات القانونية الخاصة بنا.